行情回顾

上周中信医药指数上涨2.77%，跑赢沪深300指数0.55个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位；

基金持仓：环比Q1持平，处于历史低位

2023 年中报，基金重仓持股中，所有基金医药持仓占比、剔除医药基金后基金医药持仓占比相比于 2023Q1 环比略微提升，分别为 11.3%和 7.1%，剔除医药基金后基金医药持仓占比处于 2011 年以来的低位水平。

2023Q2 所有基金医药持仓占比为 11.3%，自 2011 年以来均值为 13.2%，最低值为 2012Q1 的 8.2%；剔除医药基金后，基金医药持仓占比为 7.1%，自 2011 年以来均值为 10.5%，最低值为 2022Q3 的 5.7%。

医药生物指数溢价率仍处于历史低位

截至 2023 年 9 月 1 日，全部 A 股估值为 13.10 倍，SW 医药生物估值为 26.24倍，相对 A 股溢价率为 100%，自 2020 年 8 月溢价率 325%高点以来，持续调整。从估值角度看，无论是医药行业整体的 PE 绝对值，还是相对大盘的溢价率均处于十年来的低位水平。

分子行业看，部分医药子行业当前 PE/TTM 估值水平处于近三年来的最低位置附近，如医疗服务（32 倍）、原料药（28 倍）、生物制品（23 倍）、医药商业（17 倍）。

医药行业中报回顾

医药板块半年报业绩综述

• 目前 SW 医药共有 474 家企业披露 2023 年半年报情况。有 198 家企业 2023 年上半年归母净利润同比负增长，276 家企业归母净利润同比正增长，其中增速>100%、 50%<增速≤100%、0%<增速≤50%的公司分别为 48 家、46 家和 182 家。

• 2023 年上半年归母净利润增速>100%的医药公司中，化学制药类公司最多，为 16 家，其次为医疗器械(12 家)、中药II(8 家)，生物制品和医疗服务均为 5 家、医药商业 2 家。

• 2023 年上半年医药生物营收实现高增长的板块为化学制剂、医疗设备等领域， 其中营收增速前三的公司为迈威生物、艾迪药业、上海谊众。

2023Q1 医药行业实现收入 6358 亿元，同比增长 2.4%，实现归母净利润 541 亿元，同比下降 27.5%，实现扣非归母净利润 488 亿元，同比下降 32.54%。

2023Q2 医药行业实现收入 6304 亿元，同比增长 5.9%，实现归母净利润 533 亿元，同比下降 13.0%，实现扣非归母净利润 462 亿元，同比下降 12.3%。

医药行业整体业绩开始回暖，随着医院诊疗量与门店推广活动恢复，2023Q1 呈现恢复性增长。按照细分子行业看，2023Q1 疫情相关的体外诊断、诊断服务、部分医疗耗材和相关制药企业出现明显下滑，短期业绩承压；而此前受到疫情影响常规业务开展的医院、药店、医疗设备、部分手术相关和消费类产品恢复明显，2023Q2 延续增长态势。

中药板块：政策利好好，有望维持高景气

• 中药 2023Q2 实现收入 928 亿，同比增加 13.74%，实现归母净利 109 亿，同比30.82%，实现扣非归母净利 98 亿元，同比 36.69%。由于 2022Q2 新冠疫情防控要求，院内常规诊疗活动与零售药店中“四类药”销售均受到影响，收入表现低基数，2023Q2疫后复苏叠加呼吸感冒品类放量，中药企业回归常态化经营，营收与利润均有较好的增长；

• 企业加大核心产品的推广销售，并管控费用，利润快速增长。部分企业 2022 年同期有较大额的资产减值与信用减值等影响净利润，2023Q2 减值金额下降；

化学制剂：部分麻药、创新药表现好

• 化学制剂 2023Q2 实现收入 1048 亿，同比增加 6.82%，实现归母净利 85 亿，同比增长 6.31%，实现扣非归母净利 68 亿，同比减少 3.62%。由于 2022Q2 收入基数较低，2023Q2 收入同比增速高于 2023Q1。

原料药：布洛芬及部分抗生素品种表现好

• 原料药 2023Q2 实现收入 272 亿，同比减少 4.50%，实现归母净利 31 亿，同比下降 28.38%，实现扣非归母净利 29 亿，同比减少 22.36%；

• 2023Q2 和 2022Q2 由于人民币贬值，出口型原料药企业均有汇兑收益。毛利率方面，本季度同比或环比口径均有下降，海外竞争加剧。本期部分抗生素品种出现量价齐升，东亚药业、川宁生物表现相对好；新冠肺炎促进了布洛芬等解热镇痛原料药需求，亨迪药业、新华制药利润表现好；

医疗研发外包：新药研发遇冷，短期业绩增速放缓

• 医疗研发外包子行业 2023 年上半年实现收入 470.93 亿元，同比增加 4.57%；实现归母净利润 113.94 亿元，同比下滑 6.88%；实现扣非归母净利润 99.17 亿元，同比增长 0.15%。单二季度实现收入 242.05 亿元，同比下滑 0.91%；实现归母净利润64.69 亿元，同比下滑 20.46%；实现扣非归母净利润 55.93 亿元，同比增长 5.56%；

• 2023 年上半年医疗研发外包企业增长疲软，主要系：（1）生物医药投融资遇冷，下游工业端客户的需求增长乏力；（2）部分企业 2022 年承接较多商业化大订单，导致 2022 年上半年的基数较大，进而出现结构性调整；（3）部分细分赛道出现价格调整，进一步影响行业利润率。

医疗设备：政策东风利好设备落地，边际持续向好

• 医疗设备 2023H1 实现收入 577.02 亿，同比增加 19.58%，实现归母净利 130.07亿，同比 24.65%，实现扣非归母净利 121.4 亿，同比 27.18%；

• 2023Q1 主要受益于国内 ICU 建设，监护仪、呼吸机、血液净化设备等设备供不应求，但由于大部分是政府主导的批量采购，整体价格相对正常入院有所调整，对利润端贡献不如收入。2023Q2，海外设备采购逐步复苏，2022 年贴息贷款的设备订单持续落地，MR、内镜等设备季度招标、采购恢复，对单季度的利润改善明显。

医疗耗材：择期手术恢复带动高值耗材类公司表现

• 医疗耗材 2023Q2 实现收入 191 亿元，同比下降 5.20%，实现归母净利润 27 亿元，同比下降 15.78%，实现扣非归母净利润 24 亿元，同比下降 20.10%。环比来看，医疗耗材 Q2 收入环比下降 2.68%，净利润环比提升 3.10%，整体保持稳定。

• 从细分品类看，部分高值耗材如电生理、血管介入、内镜诊疗耗材等企业由于 Q2手术量恢复、2022 年同期基数较低，Q2 整体收入利润增速靠前；骨科耗材因集采降价原因，整体表现较弱；低值耗材企业由于多家公司涉及海外出口业务，由于上半年处于海外去库存阶段，影响交付，因此 Q2 整体表现出较大下滑。

体外诊断：基数问题逐步消化，复苏兑现节奏持续拉长

• 体外诊断 2023H1 实现收入 230.88 亿，同比增加-72.97%，实现归母净利 52.14亿，同比-86.58%，实现扣非归母净利 39.79 亿，同比-89.62%。2023Q1 主要受同期外销抗疫产品高基数影响，利润端影响更为明显，院内疫情诊疗项目，包括心肌、炎症、凝血等后新冠衍生检测，需求较为旺盛；

• 二季度因 2022年同期国内局部诊疗活动停滞，属于区间低基数，环比一季度改善较为明显，但疫后诊疗行为的变化，需要较长时间修复，叠加医保控费等因素控制开单量，季度同比增长数据并不亮眼；

医院：医疗需求逐步恢复

• 医院板块 2023Q2 实现收入 142 亿，同比增加 35.24%，实现归母净利 14 亿，同比 150.83%，实现扣非归母净利 16 亿，同比 147.60%。环比来看，医院板块营收环比增加 7.2%，归母净利润环比增加 26.11%，扣非归母净利润环比增加 59.60%。

• 具体到细分板块来看，得益于疫后治疗需求恢复性增长，2023Q2 医院板块营收端同比增速较快，其中眼科、体检、综合医疗等板块收入均有大幅提升；同时防疫物资的减少、固定成本的摊薄、亏损门店的转正也让医院板块归母净利润同比增长快于营收增速，表现比较亮眼的主要在眼科、综合医疗、口腔等板块；

线下药店：经营业绩增长稳定，门店扩张速度加快

• 线下药店 2023Q2 实现收入 268 亿，同比增加 15.87%，实现归母净利 15 亿，同比 17.08%，实现扣非归母净利 14 亿，同比 18.32%。环比来看 Q2 营收环比增加 0.55%，归母净利环比增加-5.52%，扣非归母净利环比增加-6.21%。

• 2023Q2 随着社会面逐步恢复稳定，防疫物资的购买需求在减弱，但是正在的购药需求在落地，随着门诊统筹政策的逐步落地，处方药的增速在增加。同时随着社会秩序的稳定，药店行业的集中度正在加速，上市公司的新建+并购+加盟步伐在加快。

疫苗：常规苗逐步恢复，Q2 整体业绩环比有所改善

• 疫苗 2023Q2 实现收入 216 亿，同比下滑 8.13%，环比增长 8.77%；实现归母净利 33 亿，同比下滑 33.23%，实现扣非归母净利 31 亿，同比下滑 35.47%。行业整体业绩同比增速下滑，主要由于 2022 年同期仍有部分新冠疫苗（万泰生物还有新冠检测）基数，以及 2023Q2 有新冠疫苗退货影响，利润端增速下滑较多，主要由于新冠计提减值，产品结构发生变化导致毛利率下降等因素影响；

• 常规苗逐步恢复增长，品种恢复情况有所分化，其中九价 HPV、带疱疫苗、13 价肺炎结合等疫苗实现快速增长。

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